시장가치평가법의 개념 및 설명

시장가치평가법의 개념 및 설명

□ 시장가치평가법은 독립된 당사자 간에 유사한 시점에서 매매가 되었던 적이 있는 유사기업이나 상장되어 있는 유사기업과 비교하는 방법을 통해 해당 기업의 가치를 평가하는 방법임.

□ 비교가치법(Comparable or Guideline Company Method)이라 할 수 있으며 시장에서 활발하게 거래되고 있는 유사주식이 존재하는 경우에 해당되며 일반적으로 시장성이 없는 해당 주식은 이를 할인해서 비교되어야 하고, 지배력이 없는 경우도 할인되어 비교수준이 동일해야 하며 유효한 적용배수(Multiple)가 존재해야 함.

□ 필요에 따라서는 비교되는 공개시장의 주식을 일정수준 하향 또는 상향조정하여 사용가능하며, 고려되는 조정요인은 크기, 성장, 자본시장에의 접근성, 재무적 영업적 강도 그리고 핵심인력 의존도등을 고려 할 수 있을 것임.

□ 유사기업비교법이란 주식시장에서 거래되고 있는 경제적 특성이 유사하다고 판단되는 유사한 기업의 거래관련배수(multiple)를 산출하여 이를 대상기업에 비교함으로써 대상기업의 주식가치를 평가하는 방법으로 PER, PBR, EV/EVITDA EV(Enterprise Value)는 기업의 총가치를 의미하는 것이므로 주식가치인 주가총액(1주당 가액 x 총발행주식수)에 타인자본인 순차입금(총차입금-보유현예금)을 더하여 산정하여야 함. 또한 분모에서도 기업가치와 대응하여 일종의 기업의 영업활동에서 창출된 현금흐름인 EVITDA를 산출하여 비교하여야 함. 이는 EV/EBIT에 대하여도 동일한 논리가 적용되는 것임. 즉 EV에 대하여 EBIT(Earning Before Interest and Tax)를 비교하는 것임.
, EV/EBIT가 있음.

ㅇ 이러한 유사기업이용의 평가방법은 다음의 절차에 의해 평가가 이루어 짐.
⊳ 주가배수 산정에 사용될 성과측정치 또는 장부가치(이익, 순자산 장부가치, EBITDA (Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, 영업이익에서 감가상각비와 무형자산상각비를 가산한 수익지표로서 회사가 순수하게 영업활동에서 창출할 수 있는 현금능력과 기업가치와의 배수를 산출하여 기업가치를 산출하는 방법임) 매출액 등)를 선정.
⊳ 평가대상이 되는 기업과 유사한 영업 및 재무적 특성을 갖고 있는 기업, 즉 유사기업을 선정하고, 이 유사기업의 실제 주가배수를 계산. (유사기업은 일반적으로 복수로 선정되며, 동일업종의 회사들이 일차적으로 유사기업 후보가 됨.)
⊳ 유사기업의 실제 주가배수를 평가대상기업의 성과측정치 또는 장부가치에 곱하여 평가대상기업의 가치를 추정.

□ 유사기업이용법은 수익가치평가법과는 달리, 미래의 다년간에 대해 평가대상기업의 이익이나 현금흐름을 예측할 필요가 없으며 잔여가치(continuing value)를 추정할 필요도 없는 등의 간편함 때문에 널리 사용됨. 이러한 유사기업이용법은 분석자가 시장에 의존하여 가치평가를 한다는 점에서 근본적 특징이 있으며 시장의 투자자들이 유사기업의 미래 수익성을 전망하고 가치평가한 결과가 유사기업의 주식가격에 적절히 반영되어 있다고 가정하고, 또 유사기업에 대한 그러한 가격형성은 평가대상기업에도 적용될 수 있다고 가정하고 있는 것임.

□ 유사기업이용법은 기업공개시 신규 공모주식의 가치를 평가할 때 흔히 사용되고 있으며 비상장회사의 경우 주식가격이 형성되어 있지 않으므로 공모주식의 발행가격을 정할 때 동일업종 상장회사들의 주가배수를 이용하기도 함.

□ 유사기업이용법은 외견상 간단하지만 실제로 사용하려 할 때에는 다음의 사항에 유의하여야 함.

○ 유사기업이용법을 사용하려면 무엇보다도 유사기업(comparable firms)이 적절히 선정되어야 함. 평가대상기업과 비교하여 영업 및 재무적 특성이 아주 유사한 기업의 주가배수가 사용되어야 가치평가의 오차를 줄일 수 있음. 동일업종의 회사들은 영업의 성격이 비슷하다고 볼 수 있으므로, 실무에서는 동일업종의 상장회사들을 유사기업으로 이용하는 방법이 널리 사용되고 있으며 이러한 방법은 평가대상기업이 여러 면에서 산업의 평균수준에 해당하는 기업과 비교가능하다는 가정을 내포하고 있음.

○ 하지만 산업분류상으로 동일업종이라고 하더라도, 평가대상기업과 비교하여 제품의 특성, 경쟁력, 기업규모 등의 차이가 있을 수 있으며 평가대상기업이 여러 업종에 걸쳐 사업을 하거나 또는 평가대상기업과 비슷한 사업을 하는 기업들이 없을 경우에는 업종의 분류 자체가 어려워 질 수 있어 유사기업을 찿기가 용이하지 않을 수 있음.

○ 유사기업의 주가배수를 평가대상기업에 적용하려면 주가배수를 계산할 때 유사기업과 평가대상기업 간의 자본구조 차이가 잘 통제되어야 비교가능성이 있음.

□ PER과 같이 회계이익이 분모로 사용되는 주가배수의 경우에는 일시적 손익(transitory earnings)이 주가배수 산정에 상당한 영향을 미칠 수 있음. 이러한 문제를 피하기 위해서는 일시적 손익이 있는 기업을 유사기업의 범위에서 제외시키거나 또는 일시적 손익을 이익수치에서 제거하여 배수를 산정하는 방법이 사용됨.

□ 유사기업이용법은 간편하다는 이점 때문에 오래 전부터 실무에서 사용되고 있지만, 개념적으로 볼 때 기업별로 자본구조도 상당히 차이가 있을 뿐만 아니라 동일업종 내에서도 현재의 수익성을 포함하여 여러 재무적 특성이 회사 간에 차이가 있음으로 인하여 PER 등에서 상당한 차이가 있을 수 있음. 이는 시장의 투자자들이 동일업종이라 하더라도 각 회사별로 미래 수익성과 위험이 서로 다른 것으로 평가한다는 점이며 이러한 점을 고려하여 유사기업이용법을 사용하여야 할 것임.
□ 현행 상속세 및 증여세법에서는 중소기업 주식에 대해 당해 기업의 실질적인 가치를 반영하기 위하여 유사상장법인 비교방식을 가능하게 함. 과세형평 및 납세자와의 마찰의 소지를 축소하기 위해 2003년 12월 30일 상속세및증여세법 시행령 개정 시 위원회에 의한 평가 규정이 신설됐음. 국세청 또는 지방청 평가심의 위원회가 평가방법을 심의하기 위해서는 다음의 요건을 모두 충족하여야 함.

⊳ 중소기업 주식에 해당해야 함.
⊳ 자산․매출규모․사업의 영위기간 등을 감안하여 동종의 사업을 영위하는 다른 상장법인 주가와 비교했을 때 보충적인 평가방법으로 평가하는 것이 불합리한 것으로 인정되는 경우
⊳ 사업개시 후 2년 이상 경과했을 것
⊳ 1주당 경상이익, 1주당 순자산가액 및 자본이익률이 양(+)의 값을 가질 것
⊳ 유사상장법인 개수가 2개 이상 있을 것
⊳ 해당 기업과 유사상장법인 간의 1주당 평가가액 차이율이 30% 이상 될 것
⊳ 다음의 기한 내에 보충적인 방법에 의한 평가가액 및 그 평가부속서류 등을 첨부하여 신청해야 함.
– 상속세: 과세표준신고기한 만료 4월 전
– 증여세: 과세표준신고기한 만료 70일 전

□ 평가가액 또는 평가방법 등을 제시하는 때는 보충적인 평가방법으로 당해 주식을 평가하는 경우 적합성 여부 및 보충적인 평가방법으로 평가하는 경우 예상되는 적정 평가가액 그리고 그 밖에 당해 법인의 업종․사업규모․자산상태 및 사회적인 인식 등을 고려했을 때 인정되는 적정 평가가액을 감안하여 심의해야 함.

□ 유사상장법인으로 선정되기 위해서는 다음과 같은 요건을 모두 충족하는 상장법인 또는 협회등록법인여야 함 비상장주식 평가심의위원회의 설치 및 운영에 관한 규정(2006.4.14. 국세청훈령 제1609호) 제15조

○ 일반기준
⊳ 사업개시 후 2년 이상 경과했을 것
⊳ 상장일 또는 등록일로부터 3월이 경과했을 것
⊳ 최근 2년 동안 적정 감사의견
⊳ 최근 2년 동안 경영에 중대한 영향을 미칠 수 있는 합병, 영업의 양수도, 분할 등이 없을 것
⊳ 최근 2년 동안 기업회계기준 위배로 인한 조치를 받은 사실이 없을 것
⊳ 최근 6월 이내에 투자유의종목 또는 관리종목으로 지정받은 사실이 없을 것
⊳ 평가대상 회사와 동일한 사업연도
⊳ 1주당 경상이익, 1주당 순자산가액 및 자본이익률이 양의 값을 가질 것

○ 업종기준
⊳ 소득세법시행령 제145조 제1항의 규정의 “기준경비율 및 단순경비율” 업종 분류를 기준으로 하여 평가대상 회사와 같은 중분류 이내에 해당하는 업종을 영위하되, 도소매 및 소비자 용품 수리업의 경우에는 소분류 이내에 해당하는 업종을 영위해야 함.

○ 규모기준
⊳ 유사상장법인 순자산가액이 평가대상 비상장 중소기업 순자산가액의 5배를 초과하지 않을 것
⊳ 유사상장법인 매출액이 평가대상 비상장 중소기업 매출액의 5배를 초과하지 않을 것

□ 유사상장법인 선정방법

○ 상기의 기준에 해당하는 법인으로 업종 분류를 기준으로 하여 세세분류가 동일 한 2 이상의 유사상장법인 선정(단, 세세분류가 동일한 법인이 2개에 미달하는 경우에는 세분류, 소분류, 중분류까지 순차로 적용하여 2개 이상의 유사상장법인 선정)
○ 상기 규정에 의하여 선정되는 유사상장법인 중 자본이익률이 평가대상 기업의 자본이익률과 가장 근접한 상위 2개 법인과 하위 2개 법인을 유사상장법인으로 선정(단, 유사상장법인 수가 각각 2개에 미달하는 경우에는 그 미달하는 법인을 유사상장법인으로 선정)

□ 유사상장법인 주가와의 비교평가가액 산정

○ 아래의 방법으로 비상장 중소기업 주식의 유사상장법인 주가 비교평가가액 산출이 이루어짐

○ 이는 당해 비상장 중소기업 주식이 위원회의 평가대상인지 여부를 검토하기 위한 자료에 불과하며, 동 가액을 당해 비상장 중소기업 주식의 1주당 평가가액으로 보는 것은 아님.